分時(shí)租賃會(huì)是神州租車(chē)新增長(zhǎng)點(diǎn)嗎？
神州租車(chē)(HK:00699)剛發(fā)的中報(bào)有些許爭(zhēng)議，我覺(jué)得完全是橫看成嶺側(cè)成峰。如果持續(xù)跟蹤了，那么業(yè)績(jī)應(yīng)該是讓人毫不意外的。
神州租車(chē)(HK:00699)剛發(fā)的中報(bào)有些許爭(zhēng)議，我覺(jué)得完全是橫看成嶺側(cè)成峰。如果持續(xù)跟蹤了，那么業(yè)績(jī)應(yīng)該是讓人毫不意外的。
現(xiàn)階段，神州租車(chē)大抵屬于馮柳口中，那種股價(jià)下跌的原因完全呈現(xiàn)（車(chē)隊(duì)租賃業(yè)務(wù)下滑影響、關(guān)聯(lián)交易論）的公司。其核心的汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)勢(shì)頭、盈利能力一直強(qiáng)勁。
但未來(lái)是否能百尺竿頭更進(jìn)一步，還要看今年新出的分時(shí)租賃業(yè)務(wù)，商業(yè)模式上的變化值得我們關(guān)注。
橫看成嶺側(cè)成峰
8月14日，神州租車(chē)披露2018年中期業(yè)績(jī)，在我看來(lái)業(yè)績(jī)是意料之中。但有些未持續(xù)跟蹤的投資者慌得一P，疑問(wèn)主要是以下三方面。
【1】“凈利潤(rùn)1.35億元，下滑了64%，仿佛信仰崩塌世界末日”。
表面上的凈利潤(rùn)減少，是因?yàn)槿嗣駧刨H值，導(dǎo)致美元計(jì)負(fù)債匯兌虧損，而這可以說(shuō)是明牌了，不妨看看人民幣走勢(shì)：
2017年H1（上半年），美元兌人民幣中間價(jià)平均6.87；2018年H1（上半年），美元兌人民幣中間價(jià)平均6.37。從2018年Q2開(kāi)始，人民幣持續(xù)升值勢(shì)頭扭轉(zhuǎn)為快速貶值（所以環(huán)比數(shù)據(jù)也不好看）。
【2】“租金收入24.93億元，才漲2個(gè)點(diǎn)，今年的業(yè)務(wù)還是毫無(wú)起色”。
影響租金收入的，主要是網(wǎng)約車(chē)車(chē)隊(duì)規(guī)模同比縮小，但核心的汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)還是很強(qiáng)勁的。業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)25%，收入增長(zhǎng)19%，這些都不容忽視，至于車(chē)隊(duì)租賃業(yè)務(wù)下滑后面再表。
【3】“61.4%的車(chē)輛利用率創(chuàng)歷史新低，運(yùn)營(yíng)效率明顯下降，這公司完蛋了”。
為適應(yīng)消費(fèi)升級(jí)需求，上半年神州租車(chē)投入34.2億元去采購(gòu)新車(chē)，車(chē)隊(duì)總規(guī)模達(dá)123,879輛。主要是擴(kuò)大了分時(shí)共享車(chē)隊(duì)供應(yīng)，在前期車(chē)輛利用率當(dāng)然會(huì)下降。
還有關(guān)于自由現(xiàn)金流、總營(yíng)收等等問(wèn)題，都可以從上半年業(yè)績(jī)公告里找到答案。
另外一些比較值得關(guān)注的問(wèn)題，比如“神州專車(chē)下滑影響”，其實(shí)網(wǎng)約車(chē)占收入比例已經(jīng)很小了（下面我還會(huì)講到），那么“關(guān)聯(lián)交易論”就不存在了，遑論關(guān)聯(lián)交易論本身就是“有罪定論”。
第二層次思維
我想作為投資者，大家的目標(biāo)絕對(duì)不是達(dá)到韭洲散戶的平均水平。721定律之下（7個(gè)虧損，2個(gè)打平，1個(gè)盈利），平均水平就是輸家。
你想要的肯定是超越平均水平，而其他投資者也許非常聰明，消息靈通且高度計(jì)算機(jī)化，因此你必須找出一種他們不具備的優(yōu)勢(shì)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，你的思維必須比別人更好（更強(qiáng)有力，水平更高）與眾不同——這就是用第二層次思維考慮問(wèn)題。
別人看到神州租車(chē)的“不好”，你在此基礎(chǔ)上，也要能看到神州租車(chē)的另一面
神州租車(chē)的投資邏輯，應(yīng)該建立在占收入83.15%的核心業(yè)務(wù)上，也就是汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)。2018年中期收入達(dá)到20.73億元，同比增長(zhǎng)19%，保持歷來(lái)強(qiáng)勢(shì)的上升態(tài)勢(shì)。作為租車(chē)市場(chǎng)絕對(duì)龍頭，神州租車(chē)這塊增長(zhǎng)的確定性還是很高的。
注意，這不是要你特立獨(dú)行，反對(duì)常識(shí)去建立自己的理論和自信。
第二層次思維需要達(dá)到的效果，是看到另一種可能性。至于是否可為，需要經(jīng)驗(yàn)和科學(xué)的方法去驗(yàn)證。
之前提到的三個(gè)疑問(wèn)，如果用第二層次思維，就有這些可能性：
如今的匯率水平，已經(jīng)貶值到“2008年7月-2010年9月”、“2016年11月-2017年5月”位置。如果從外部性角度看，十年內(nèi)是沒(méi)高過(guò)7的水平。有一定幾率穩(wěn)住甚至匯率掉頭向上升值，這樣對(duì)神州租車(chē)就是正面影響。
網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)確實(shí)導(dǎo)致了車(chē)隊(duì)業(yè)務(wù)下滑。但細(xì)心投資人不難發(fā)現(xiàn)，雖然車(chē)隊(duì)租賃半年規(guī)模同比下滑，但2018年第二季度車(chē)隊(duì)規(guī)模反而比第一次增長(zhǎng)近4000臺(tái)，可以講網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)規(guī)模已趨于穩(wěn)定。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，影響可能更加微弱。有句話叫“不提劑量談毒性是耍流氓”，用在這里也同樣合適，車(chē)隊(duì)租賃收入占比只有16.4%了，就算再差還能怎么樣？
車(chē)輛利用率的下滑是因?yàn)樾虏少?gòu)車(chē)輛，增加分時(shí)共享車(chē)隊(duì)的供應(yīng)。反過(guò)來(lái)講，車(chē)輛利用率還有不錯(cuò)的上升空間，分時(shí)共享業(yè)務(wù)也有打開(kāi)“新局面”的可能。
我研究了一下，這個(gè)分時(shí)共享服務(wù)，還是有一定看點(diǎn)的。
新業(yè)務(wù)價(jià)值
2018年3月28日，神州租車(chē)推出新的分時(shí)共享服務(wù)，這可能為神州租車(chē)未來(lái)的客戶增長(zhǎng)，添上很大的動(dòng)力。
中國(guó)租車(chē)行業(yè)主要有三種模式，長(zhǎng)租、短租和分時(shí)租賃。從集中度角度看，在短租領(lǐng)域神州租車(chē)龍頭地位穩(wěn)固，而長(zhǎng)租和分時(shí)租賃未出現(xiàn)絕對(duì)領(lǐng)先企業(yè)。
長(zhǎng)租市場(chǎng)高度分散，主要參與者為中小企業(yè)，部分大企業(yè)在車(chē)輛資源、服務(wù)品質(zhì)管理經(jīng)驗(yàn)等方面，具有比較優(yōu)勢(shì)。但這些大企業(yè)也有問(wèn)題，就是沒(méi)有全國(guó)布局。他們服務(wù)的客戶，一般為外企高管、有輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)訴求的民營(yíng)企業(yè)、公車(chē)改革后的大型國(guó)企。
短租市場(chǎng)頭部企業(yè)明顯，以神州租車(chē)為代表的連鎖租賃企業(yè)，自主采購(gòu)車(chē)輛，建設(shè)線下門(mén)店覆蓋全國(guó)，保證了穩(wěn)定車(chē)源，還有優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，并以此形成規(guī)模效應(yīng)。短租的出現(xiàn)，把租車(chē)的主流服務(wù)對(duì)象，從B端轉(zhuǎn)向了C端，它的成長(zhǎng)得益于“有本無(wú)車(chē)”一族的需求，得益于旅游市場(chǎng)的旺盛。
與短租相比，分時(shí)租賃對(duì)C端的價(jià)值，主要體現(xiàn)在頻次、便捷性和節(jié)省費(fèi)用。分時(shí)租賃對(duì)與神州租車(chē)來(lái)講則是品牌和用戶規(guī)模的增加。
想想看，分時(shí)租賃場(chǎng)景都是高頻的，上下班通勤、園區(qū)用車(chē)、周末市內(nèi)出行。分時(shí)租賃的便捷性，在于所有動(dòng)作都通過(guò)APP完成，線下自行取車(chē)、還車(chē)，無(wú)需交接等流程。而短租，取還車(chē)都需要人力的介入。
“時(shí)間+里程”和“時(shí)間”是目前主要的計(jì)費(fèi)模式，前者沒(méi)有起步費(fèi)，主要以里程數(shù)計(jì)費(fèi)，時(shí)間費(fèi)用單價(jià)較低；后者有起步價(jià)，時(shí)間費(fèi)用單價(jià)較高。但相對(duì)短租至少租一日起步，只要不是重度用車(chē)，分時(shí)租賃在價(jià)格方面還是有優(yōu)勢(shì)的。
分時(shí)租賃市場(chǎng)，前期有綠狗、gofun、1度用車(chē)等先遣隊(duì)入局，由于成本、用戶習(xí)慣等原因，雖然成績(jī)不溫不火，但在一定程度上教育了市場(chǎng)，深得到年輕人喜好，也就是說(shuō)更加深得未來(lái)消費(fèi)主力的認(rèn)同。
今年3月神州租車(chē)推出分時(shí)租賃，雖然短期內(nèi)為了滿足車(chē)輛供給，使得車(chē)輛退出速度減緩，車(chē)隊(duì)利用率下降。但新產(chǎn)品對(duì)年輕客戶展現(xiàn)極強(qiáng)吸引力，同時(shí)成為神州租車(chē)擴(kuò)大客戶基數(shù)得的重要渠道。截止7月份，分時(shí)租賃20%的客戶均已轉(zhuǎn)化為汽車(chē)租賃用戶。
神州租車(chē)分時(shí)租賃產(chǎn)品與行業(yè)其它玩家不同，不求單一產(chǎn)品贏利，而求更大協(xié)同價(jià)值，20%用戶轉(zhuǎn)化已是最好例證。當(dāng)然用戶量提升和成本把控都值得重點(diǎn)關(guān)注。
（來(lái)源：阿爾法工場(chǎng)）